Delta Lloyd Europees Deelnemingen Fonds

Moment suprême
De bedrijven die onderdeel zijn van Vitec Group leveren alles wat fotografen en filmers nodig hebben, behalve camera’s en lenzen. Vitec levert topkwaliteit. Specialisten weten dat en betalen er graag voor. “Als je uren ligt te wachten op het maken van foto’s van parende koningspinguïns op de Zuidpool, wil je niet dat op het moment suprême je statief het begeeft,” verklaart de CEO van Vitec Group de keuze van experts voor Vitec-producten.

Marktleider in groeiende niche
Niet alleen statieven en tassen, maar ook accu’s, draagbare LED-verlichting, lichtmeters en communicatieapparatuur voor gebruik backstage behoren tot het enorme arsenaal aan producten van de onderneming. Vitec heeft een marktaandeel van 50%, mede door het goede distributienetwerk. Hierdoor kan het makkelijk nieuwe producten in de markt te zetten. De Britten zijn de absolute marktleider in de professionele markt, maar ze profiteren ook van de groeiende vraag van consumenten naar professionele apparatuur. De onderneming wordt zwaar ondergewaardeerd. De absolute waarde van Vitec is zeker twee keer zo hoog als de huidige beurswaarde. Vitec heeft dit jaar zelfs zijn dividend verhoogd.

Innovatieve oplossingen
Zumtobel is zwaar ondergewaardeerd. Hoewel het bedrijf lijdt onder terugzakkende vraag, weten de Oostenrijkse verlichters dit voor een deel op te vangen met de ontwikkeling van innovatieve energie-efficiënte oplossingen. Zo hebben ze een systeem ontwikkeld dat de lichtinval meet bij kantoren. De verlichting wordt hier automatisch op aangepast. Kantoorplekken bij het raam krijgen minder licht en donkere ruimten juist meer licht. Hiermee kan enorm veel energie worden bespaard.

Samenwerking
Zumtobel is sterk gepositioneerd om te profiteren van de opkomende LED-lampenmarkt. Naar verwachting zal de vraag naar LED-lampen tot 2020 jaarlijks met 20% toenemen. Twee weken geleden heeft Zumtobel hiervoor een samenwerkingsovereenkomst gesloten met Philips. Hiermee bundelen de bedrijven hun krachten om de LED-markt snel te laten groeien. Beiden kunnen hierdoor marktaandeel winnen. Hoewel Zumtobel bij consumenten nauwelijks bekendheid geniet kennen architecten, designers en projectontwikkelaars de onderneming maar al te goed. Zumtobel biedt al vijftig jaar lichtoplossingen en heeft een marktaandeel van 25%.

Zweedse climate control specialist
Munters is de Zweedse wereldleider in vocht- en klimaatbeheersing. De onderneming is de afgelopen twintig jaar gestaag gegroeid. Hun technologisch superieure, energie-efficiënte luchtbehandelinginstallaties staan in de supermarkten van Wal-Mart, de laboratoria van geneesmiddelenfabrikant Pfizer en de fabrieken van Nestlé.

Sneeuwbaleffect
Hun climate control producten vergen fikse investeringen, maar de operationele kosten zijn heel laag: de Zweedse apparatuur gebruikt slechts de helft van de energie die conventionele airconditioners slurpen. De startinvestering verdient zichzelf dus terug. Het duurt even om klanten hiervan te overtuigen, maar zodra grote ondernemingen als Wal-Mart en General Electric kiezen voor Munters volgen er snel meer: een sneeuwbaleffect.

Italiaanse fabrikant van gaspitten- en gassluizen
De sleutel tot Sabaf’s succes is het superieure productieproces. Waar de concurrenten minstens drie machines nodig hebben om een zelfde product te maken, gebruikt Sabaf er slechts één. Dat efficiëntieverschil levert kostenvoordelen op en dat zie je terug in de winstmarge. Terwijl concurrenten op een marge van 5% blijven steken, weten de Italianen een marge van maar liefst 20% te behalen bij dezelfde verkoopprijs. Sabaf is hierdoor gestaag gegroeid tot Europees marktleider en met een marktaandeel van 50% is Sabaf’s voorsprong nauwelijks nog in te halen.

Van staal naar aluminium
Maar de Italianen blijven naar de toekomst kijken. Enkele jaren geleden besloot het management om producten te gaan maken uit aluminium in plaats van het zwaardere en duurdere staal. De fikse investeringen in deze overstap lijken nu de moeite dubbel en dwars waard te zijn geweest. De kostprijs wordt verder gedrukt waardoor de marge verder zou kunnen oplopen naar 30 tot 40%.
Daar kiest het management bewust niet voor. De onderneming heeft zichzelf een maximale marge van 20% opgelegd. Arnoud Krom: “De Italianen denken mee met hun klanten, met nieuwe producten tegen een eerlijke prijs. Dus gaan niet de marges omhoog, maar de prijs naar beneden. Dat is aantrekkelijk voor de klant, terwijl het de marge van concurrenten – niemand heeft de overstap naar aluminium gemaakt – verder onder druk zet. Eigenlijk heeft Sabaf een luxeprobleem.”

Veelgevraagde auto-onderdelen van Duitse bodem
PWO (Progress-Werk Oberkirch AG) is een Duitse producent van high-end stalen en aluminium auto-onderdelen. De onderneming is een sterke speler in de automotive die zijn positie dankt aan twee kerncompetenties: een groot innoverend vermogen op het gebied van producten en processen en een just-in-time distributiemodel. Dankzij die kwaliteiten heeft de onderneming een duurzaam concurrentievoordeel en beschikt het over een stevige klantbasis. Zo is PWO een belangrijke toeleverancier van de Duitse autofabrikanten BMW, Daimler en VolksWagen. In de regel doen Duitse ondernemingen graag zaken met elkaar. Daarom profiteert PWO sterk van de expansie van veel Duitse zogeheten original equipment manufacturers naar buitenlandse markten als Mexico, China en Tsjechië. Niet alleen reist PWO zijn belangrijkste klanten achterna, het bouwt zijn productiefaciliteiten altijd binnen een straal van 500 kilometer van zijn klanten.

Ondergewaardeerd aandeel
PWO heeft ook zijn financiën goed op orde.
Daardoor is de onderneming in staat om de vereiste investeringen te doen en zo gelijke tred te houden met de behoeften van zijn klanten. De cashpositie van PWO is zelfs zodanig sterk dat het zijn positie kan consolideren nu zwakkere concurrenten onder de huidige omstandigheden in moeilijkheden raken. Zo heeft het management aangegeven dat het al door verschillende bedrijven benaderd is die graag door PWO overgenomen willen worden. Ondanks het sterke businessmodel, het gezonde groeipotentieel en de langetermijnrelaties die PWO met zijn afnemers onderhoudt, is het aandeel ondergewaardeerd. Dit is te danken aan de desinteresse van analisten en beleggers die PWO nog niet ‘op de radar hebben’. Nu de onderneming zich internationaal nog prominenter gaat manifesteren, is het een kwestie van tijd voor hier verandering in komt.

Franse technologie als cutting edge
Het Franse Lectra ontwerpt en produceert hardware en softwaretechnologieën voor de grootschalige industriële verwerking van textiel, leer, industrial fabrics en zachte composieten. Marktleider Lectra bedient wereldwijd uiteenlopende en brede marktsectoren. De onderneming is onder meer actief in de mode (kleding, accessoires en schoenen), de meubelbranche, de automotive (autostoelen, interieur en airbags), de ruimtevaart en de maritieme industrie. Met 17 duizend klanten in meer dan 100 landen beschikt Lectra over een indrukwekkende klantbasis en heeft het een groot mondiaal bereik. Dankzij die schaalvoordelen kan Lectra veel investeren in research & development, sales en klantenservice. En hiermee vergroot het bedrijf de afstand tot zijn zwakkere concurrenten en versterkt het zijn dominante marktaandeel nog verder.

Profiteren van structurele ontwikkelingen
Lectra heeft een aantrekkelijk businessmodel. De gediversifieerde klantbasis en de hoge omzet zorgen enerzijds voor stabiliteit, anderzijds kan Lectra groeien door het gebruik van zijn nieuwe verkoopsysteem. Op de financiële huishouding valt evenmin veel aan te merken: Lectra heeft voldoende vrije cashflows door het gestroomlijnde financiële management. Ondanks deze sterke punten is het aandeel ondergewaardeerd. Doordat er de afgelopen jaren nauwelijks werd geïnvesteerd, beleefde de onderneming weinig groei. En die magere vooruitzichten ontnamen beleggers en analisten het zicht op de uitstekende kwaliteit van de onderneming. Er zijn echter genoeg redenen om aan te nemen dat daar verandering in komt. Lectra gaat namelijk uitstekend profiteren van verschillende structurele ontwikkelingen. Bijvoorbeeld in de fabricage van autostoelen waar steeds meer gebruik wordt gemaakt van nieuwe lasertechnologie om bekleding te snijden. Een andere trend is de toenemende automatisering in de textielindustrie als gevolg van de enorm gestegen loonkosten in de lagelonenlanden. Ook de productmix ontwikkelt zich in gunstige zin. Het zwaartepunt in Lectra’s waardepropositie komt steeds meer te liggen op software en consulting. Op dit moment is zo’n 60% van de sales afkomstig uit recent gelanceerde producten. Goede vooruitzichten dus, en dat zal de kapitaalmarkten uiteindelijk niet ontgaan.

Superieure kwaliteit
Bang & Olufsen is ongetwijfeld de bekendste aanwinst van het Delta Lloyd Europees Deelnemingen Fonds. De Deense fabrikant van designtelevisies en audio-installaties levert al ruim tachtig jaar superieure kwaliteit en hoogstaand design. B&O steekt met kop en schouders boven de concurrentie uit en is dan ook alleen te koop in hun eigen retailwinkels, waarin B&O hele woonkamers nabootst. Daarnaast bouwen de Denen stereo-installaties voor de meest exclusieve autolijnen van Audi, Mercedes en Aston Martin. Ook heeft B&O in ruim 200 vijfsterren hotels suites ingericht als B&O Livings.

Substantieel ondergewaardeerd
Maar luxe artikelen hebben in mindere economische tijden vaak te lijden onder een dalende vraag. Na een winstwaarschuwing eerder dit jaar is de beurskoers van B&O dan ook in een val geraakt. Sommige analisten denken zelfs dat het bedrijf niet meer de oude zal worden. ‘Volledig ten onrechte,’ zegt fondsmanager aandelen Arnoud Krom. ‘De markt overdrijft altijd: als het goed gaat, maar ook nu het even minder gaat. Als je het bedrijf grondig analyseert, kan je alleen tot de conclusie komen dat B&O substantieel ondergewaardeerd is.’

Eigenzinnig en succesvol
Brian Cooke, de zoon van de oprichter van Castings, is een eigenzinnige industrialist. Terwijl de concurrenten hun fabrieken in de jaren tachtig verplaatsten naar Azië, besloot de Britse producent van ijzeren vrachtwagenonderdelen in het Verenigd Koninkrijk te blijven. En met succes: in de afgelopen twintig jaar slaagde Castings er in een marge van maar liefst 12 tot 16 procent te realiseren, terwijl de concurrentie hooguit een marge van 4 à 5% wist te behalen.

Flexibel en betrouwbaar
Doordat Castings zich fysiek dichtbij haar belangrijkste klanten Scania, Volvo en DAF bevindt, kan de onderneming binnen een week leveren, daar waar de concurrenten er zes nodig hebben.
De Britten staan daarom bekend als een uiterst flexibele en betrouwbare leverancier. Bovendien heeft Castings veel minder last van de toegenomen transportkosten als gevolg van de hoge brandstofprijzen. Het machinepark van Castings is bovendien superieur, waardoor het bedrijf zeer efficiënt kan produceren.
Dat Castings haar eigen koers vaart blijkt ook uit de balans van het bedrijf: de Britten hebben enorm veel geld in kas en geen schulden. Terwijl hun concurrenten nu lastig leningen kunnen krijgen bij banken, heeft Castings het geld voor nieuwe investeringen zelf in huis. Dat is ook ideaal voor de belegger, want het dividend is aantrekkelijk en bovenal enorm stabiel.

No nonsense verzekeraar
‘Personal Group Holding is één van de best presterende financiële instellingen in Europa,’ zegt fondsmanager Arnoud Krom. ‘Het bedrijf is klein en onbekend en dat maakt nu eenmaal onbemind.’ De Britse werknemersverzekeraar heeft een eenvoudig business model. Voor een premie van een paar pond per week krijgen verzekerden een vast bedrag als zakgeld uitgekeerd als ze in het ziekenhuis belanden. Dit bedrag is niet verbonden met de ziektekosten die ze maken, maar is bedoeld om de extra kosten te dekken, zoals telefoonrekeningen of de aanschaf van een pyjama. Voor levensverzekeringen hanteert Personal Group eenzelfde constructie. No nonsense, dat is het motto. Op die manier verzekert Personal Group inmiddels zo’n 250 duizend Britse arbeiders van grote ondernemingen. De verzekeraar doet zaken via de werkgever. Die werkt graag mee, want deze hoeft hierdoor minder ziektekostenpremie af te dragen.

Relatief laag aantal claims
De grote winst haalt Personal Group door hun product te presenteren aan alle werknemers van de bedrijven waarmee ze zaken doen. Hierdoor ontstaat een gunstige demografie, omdat op die manier ook veel arbeiders die eigenlijk nooit ziek zijn een verzekering afsluiten. Het aantal claims bij Personal Group is daardoor relatief laag. Ondertussen zijn de cashflows gigantisch, waardoor het dividend hoog en safe is.

‘Superieure service en uitgekiende logistiek’
De boeken uit de Harry Potterserie gingen wereldwijd miljoenen keren over de toonbank. De succesvolle boekenreeks werd gedrukt door St. Ives, één van de grootste drukkerijen van Groot-Brittannië. Terwijl andere drukkers nauwelijks innoveren zet St. Ives stevig in op het verbeteren van zijn logistieke proces. Just-in-time printing is de sleutel tot succes; hierdoor kan de onderneming twee à drie weken sneller leveren dan zijn snelste concurrent.

Constante investeringen
De service van St. Ives steekt met kop en schouders boven de rest uit. De klant betaalt er dan ook graag wat meer voor. Door de constante investeringen heeft St. Ives een grote voorsprong opgebouwd ten opzichte van zijn concurrenten. Ook is het één van de weinige marktspelers die grote banners kan printen – een markt met veel potentieel. St. Ives is zwaar ondergewaardeerd, omdat de Britse economie momenteel zwak is. De boekenmarkt is echter solide. Met zijn goede positionering hoeft St. Ives niet bang te zijn voor de toekomst. Het hoge dividend stelt ons ondertussen gerust.

'Nummer een in duurzaam bouwen'
‘De meeste analisten vinden Alumasc niet zo’n spannend bedrijf,’ zegt portfoliomanager aandelen Arnoud Krom. ‘Maar Alumasc is niet meer de traditionele bouwonderneming van vroeger. Het Britse bedrijf heeft een omslag gemaakt en is nu juist heel innovatief.’ Alumasc transformeerde de afgelopen jaren van een oubollige bouwonderneming tot een grote speler op het gebied van duurzaam bouwen in het Verenigd Koninkrijk. Deze nieuwe focus heeft de onderneming geen windeieren gelegd.

'Groene' producten
Alumasc groeit goed en betaalt een mooi dividend. Het bedrijf is marktleider in de aanleg en onderhoud van zogenaamde green roofs, tuinen op de daken van huizen en kantoren. Ook is het de eigenaar van Levolux, een zonnewering zoals luxaflex, maar dan aan de buitenkant van gebouwen. Door dit systeem komt het zonlicht wel binnen, maar blijft de warmte buiten. Bedrijven en huiseigenaren kunnen hiermee ruim 40% besparen op hun energierekening. De specialist in bouwonderdelen zet specifiek in op ‘groene’ producten die in de toekomst mogelijk wettelijk verplicht worden. De vooruitzichten voor Alumasc zijn daarom onverdeeld gunstig.

‘Een neusje voor de beste deal’
Dertig jaar geleden begon de Oostenrijker Friedrich Huemer aan de lopende band van zijn eigen fabriek Polytec. De onderneming in kunststof auto-onderdelen is aan het begin van de 21ste eeuw uitgegroeid tot een onderneming met een beurswaarde van ruim 200 miljoen euro. Polytec is een vreemde eend in de bijt: het is één van de weinige leveranciers van auto-onderdelen die consistent winst maakt. In de auto-industrie zijn de fabrikanten zoals Mercedes en Volvo namelijk veel machtiger dan toeleveranciers. Daarom proberen veel leveranciers deze merken aan zich te binden door producten onder de marktprijs te leveren. Meestal gaat dat na een paar jaar mis.

Succesvolle strategie
Polytec pakt het daarom anders aan. Elk contract moet winstgevend zijn, luidt het credo van Huemer. Op de lange termijn is die strategie succesvol gebleken. Bovendien profiteert Polytec van de faillissementen van zijn concurrenten. Regelmatig koopt hij hen op, herstructureert ze en sluit scherpe, nieuwe contracten met de industrie. Vrijwel iedereen is klant bij Polytec: van Audi tot Daimler en van General Motors tot Scania. Doordat het outsourcen van de fabricage van auto’s en trucks toeneemt, heeft Polytec de wind in de rug. Kortom, Polytec is een aanwinst voor het fonds.

‘Dik 20 jaar voorsprong op de concurrentie’
Surteco maakt prints voor laminaatvloeren, keukenkastjes, deuren, bureaus, kasten en nog veel meer. De kans dat u een product van hen in huis heeft is groot, want de Duitsers hebben 50 procent van de wereldmarkt in handen. Surteco is niet alleen de grootste, de onderneming loopt ook nog eens mijlenver voor op de concurrentie. ‘Er zit enorm veel know-how in het bedrijf,’ vertelt portfoliomanager aandelen Arnoud Krom. ‘De eigenaren zijn absolute goeroes, ze hebben enorm veel ervaring en de fabriek is hyperefficiënt.’ Voor concurrenten is het haast onmogelijk Surteco bij te benen, zeker ook omdat de markt hoge eisen stelt aan nieuwkomers. Afnemers willen de garantie dat een leverancier ruim 80 designs op voorraad heeft. Bovendien moet elk design de komende tien jaar kunnen worden geleverd.

Concurrentie
Toch is Surteco niet blind voor de concurrentie. Elk jaar neemt de onderneming zijn personeel mee naar China om hen te laten zien hoe concurrenten er daar voor staan. De Duitsers blijven dus met beide benen op de grond staan – en dat zien we graag. Surteco is zwaar ondergewaardeerd sinds het in elkaar zakken van de huizenmarkt. Bij het Delta Lloyd Europees Deelnemingenfonds hebben we daarvan geprofiteerd. Wij hebben het grootste vertrouwen in de toekomst van Surteco. Wilt u meer weten over Surteco? Bekijk de Masterclass.

‘Niet groeien om te groeien’
Het heeft even geduurd voordat onze beleggers het complexe businessmodel van de Britse verzekeringsconsultant Charles Taylor Consulting wisten te doorgronden, maar hun tijd en moeite is het meer dan waard geweest. De core business van deze ondergewaardeerde Britse financiële dienstverlener voor verzekeringsmaatschappijen en mutuals is al 125 jaar lang dezelfde: in geval van een scheepsramp handelt CTC de zaak financieel en juridisch af met alle betrokkenen. Voor deze dienstverlening ontvangt CTC commissie, waardoor het bedrijf geen verzekeringsrisico loopt en de kasstromen stabiel zijn. Daarnaast is de balans dik op orde en is de financiële stabiliteit enorm hoog: het jaarlijkse hoge dividend wordt hierdoor gewaarborgd.

Vooruitzichten
Ook de vooruitzichten zijn gunstig. Naast de stabiele groei van de scheepvaart heeft de wereldmarktleider op dit gebied een enorm potentieel voor het aantrekken van nieuwe mutuals buiten de marine-industrie. ‘We hebben enorm veel vertrouwen in het management,’ zegt Angus Steel, één van de beheerders van het Delta Lloyd Europees Deelnemingen Fonds. ‘Het bedrijf wil niet enkel en alleen groeien om te groeien, maar het heeft een goede lange termijn visie en het houdt vast aan het sterke businessmodel.

‘Superieure technologie biedt enorme kansen’
‘Zodra de beurswaarde de 100 miljoen overstijgt, gaan we onze jaarverslagen ook in het Engels publiceren,’ beloofde het management van ECA ons beleggingsteam. Wie weet worden anderen analisten dan ook wakker, maar bij Delta Lloyd zijn we er al uit. De core competenties van het Franse ECA zijn uitstekend en de superieure technologie die de robotfabrikant in huis heeft, biedt een groot potentieel om uit te breiden naar andere sectoren. ECA’s belangrijkste opdrachtgever is de Franse overheid, waardoor het zijn omvangrijke R&D afdeling (bijna de helft van alle werknemers werkt hier) kan financieren. Het bedrijf heeft een sterke marktpositie en is zeer aantrekkelijk gewaardeerd. Bovendien staat ECA jaarlijks garant voor een aantrekkelijk dividend. De robots van ECA worden voornamelijk ingezet om mijnen onschadelijk te maken, maar ook om explosieven op te sporen en kostbare lekkages in gaspijpleidingen van oliemaatschappijen te lokaliseren.

Verborgen parels
Eén van de verborgen parels van ECA is de flight simulator waarvoor de Fransen techneuten een PC-oplossing hebben ontwikkeld. Dit computerprogramma is kostenbesparend, want het kan de trainingstijd in dure flight simulators met maar liefst 2/3 verkorten. Wilt u meer weten over ECA? Bekijk de Masterclass.

‘Vergeten door beleggers’
‘Ricardo PLC is gewoon vergeten door beleggers,’ zegt Arnoud Krom, één van de beleggers van het Delta Lloyd Europees Deelnemingen Fonds. ‘Sommige analisten denken zelfs dat het oude management er nog zit.’ Toen Ricardo PLC rondom de millenniumwisseling twee grote klanten kwijtraakte, verloren de meeste analisten hun vertrouwen en raakte het Britse bedrijf in de vergetelheid. Maar ondertussen is er heel wat veranderd bij de ondergewaardeerde wereldspeler op het gebied van technologische productinnovatie in de motor-, transport- en energie-industrie. Het oude, conservatieve managementteam werd vervangen door een jong en toegewijd, maar ervaren dream team. De nieuwe CEO stippelde een gedegen strategie uit en de nieuwe CFO herstelde de strikte interne financiële discipline. Daar waar Ricardo PLC in het verleden te afhankelijk was van klanten uit de Verenigde Staten, werd het klantenbestand gediversifieerd en uitgebreid met opdrachtgevers uit Azië en Europa.

Duurzaamheid
De huidige groei van Ricardo PLC wordt grotendeels gedreven door nationale en internationale wetgeving die klimaatverandering moet tegengaan. Als gevolg van die wereldwijde hang naar duurzaamheid, is er een schreeuwende behoefte aan betere motoren en efficiëntere transmissies die voldoen aan de nieuwe emissiestandaarden en het brandstofverbruik verlagen. De Britten beschikken bij uitstek over know how op dit gebied, waardoor onze beleggers veel vertrouwen hebben in de toekomst van Ricardo PLC. Wilt u meer weten over Ricardo? Bekijk de Masterclass.

‘Unieke combinatie van software en bouwproducten’
‘Eleco combineert haar bouwproducten met software. Door ingenieurs en projectontwikkelaars te voorzien van gratis ontwerpsoftware weet het bedrijf klanten aan zich te binden om haar bouwproducten te verkopen. Het bedrijf is meerdere keren bezocht en goedgekeurd door het gehele investment team. Eleco is een financieel zeer robuust bedrijf met sterke kasstromen en een aantrekkelijk dividendrendement.

Betondivisie
Half november kondigde Eleco een acquisitie aan om haar capaciteit in de betondivisie verder uit te breiden. Dit was een goed moment om in te stappen en het Europees Deelnemingen Fonds heeft dan ook de acquisitie grotendeels gefinancierd. Wilt u meer weten over Eleco? Bekijk de Masterclass.