In 2012 zullen de waarderingen van Europese staatsobligaties een cruciale rol spelen.
Ongekende rendementsverschillen
Zal 2012 het jaar van de waarheid worden voor vastrentende
beleggers? Dat valt nog niet met zekerheid te zeggen. Vast staat
wel dat het nieuwe jaar vastrentende beleggers voor een duivels
dilemma stelt. Vroeger was vooral het risico bepalend bij het maken
van beleggingskeuzes, want de rendementen op staatspapier liepen
weinig uiteen. Die situatie is nu totaal anders. De
renteverschillen op Europees staatspapier zijn opgelopen tot
ongekende niveaus. De vraag welk rendement welk risico waard is,
ofwel de risico/rendementsafweging, is nu moeilijker dan ooit te
beantwoorden.
Scenarioanalyse is essentieel
De mogelijke scenario's in Europa zullen diepgaand geanalyseerd
moeten worden om te komen tot verantwoorde keuzes. Laten we als
voorbeeld een riskant land als Italië nemen, waar we nu nauwelijks
een belang in hebben. Om te beoordelen hoe groot het neerwaartse
risico is, houden we rekening met diverse scenario's. Stel dat
Italië uit de euro stapt, dan staan beleggers mogelijk voor een
groot neerwaarts (devaluatie)risico. Maar als Italië in de euro
blijft, en de monetaire unie wellicht hechter wordt, dan stijgt het
opwaartse potentieel. Kortom, het maken van worst/best
case-scenario's is essentieel in 2012.
Flexibel en alert op kansen
Hoewel de risico's in de periferie groot zijn, negeren we
Zuid-Europese staatsleningen niet. We zijn ons bewust van de
risico's, maar blijven alert op kansen, ook in de periferielanden.
Markten kunnen immers te ver doorschieten, zowel naar boven als
beneden. Waar de ondergrens in de waarderingen ligt is nog niet
duidelijk, maar we letten daar scherp op. Overigens is het de vraag
wat er in 2012 zal vallen onder het begrip 'core' (de kernlanden)
en 'periferie'. Wellicht dat de grenzen van de periferie verder
richting het noorden kruipen. Zelfs een land als Nederland herbergt
risico's, gelet op de enorme hypotheekschuld, en kan dit jaar wel
eens zijn AAA status kwijtraken.
Waarderingen zijn cruciaal
In 2011 behoorde de performance van onze vastrentende fondsen tot
de top van de markt. Cruciaal voor onze beleggingskeuzes in 2012
zullen meer dan ooit de waarderingen worden. Die zijn vorig jaar
opgelopen, terwijl de schulden in veel landen onveranderd hoog
zijn. Foute obligaties bestaan er in onze ogen niet, maar wel foute
waarderingen. Bepalend zal dan ook zijn: hoe beoordelen we de
uitgevende partij, en wat is de juiste prijs die daarbij hoort? Wie
daar goed onderbouwde antwoorden op kan geven, kan in 2012 zelfs
bij Grieks staatspapier uitkomen als beleggingskeuze.