Recent stelde Telefonica beleggers teleur met de aankondiging het dividend te verlagen. Slechts enkele maanden hiervoor verklaarde het management de hoogte van het dividend nog heilig. Dit voorbeeld roept de vraag op over wat nu een goed dividendbeleid is.
Warren Buffett zei ooit: dividendbeleid wordt vaak aan
aandeelhouders gerapporteerd, maar zelden verklaard. Een typisch
bedrijf zal zeggen: ons doel is om 40 tot 50% van de winst uit te
keren of we betalen minimaal x euro per aandeel. De redenering
achter dit beleid blijft vaak onbesproken. De afweging tussen het
inhouden en distribueren van kapitaal is echter een belangrijke
taak van het management.
De vraag die het management zich dient te stellen is: hoe besteden
wij de vrije kasstroom in optimaal belang van onze aandeelhouders?
Dit is de afweging tussen rendement op dit moment (dividend) of
rendement in de toekomst via het creëren van waarde door
herinvesteringen (uiteraard behoren schuldaflossing, inkoop van
eigen aandelen en overnames ook tot de mogelijkheden, al naar
gelang aantrekkelijkheid). Dit blijkt echter geen eenvoudige taak.
Vaak investeren bedrijven die succesvol zijn in hun core business
in een andere activiteit die lager rendeert. Of ze doen dure
overnames op de top van de economische cyclus die geen waarde
toevoegen. Soms worden ook eigen aandelen te duur ingekocht. Dit
deden bijvoorbeeld veel banken in 2006 en 2007 toen hun aandelen op
hoogtepunten stonden. In deze gevallen is het beter om kapitaal aan
aandeelhouders terug te geven die vervolgens zelf kunnen beslissen
waar zij het renderend in kunnen zetten.
Het is dus belangrijk voor aandeelhouders om een idee te hebben
over het rendement op nieuwe investeringen of andere aanwendingen
van kapitaal. Daarvoor is een grondige kennis van het bedrijf
vereist. Eveneens is een langjarige relatie met het management
onontbeerlijk om een zorgvuldige inschatting van het rendement op
groeimogelijkheden te maken. Het vertrouwen van de aandeelhouder in
het management als goede kapitaalverdelers is cruciaal. Verstandig
management maakt een doordachte keuze tussen dividend enerzijds en
de waardecreatie van herinvesteringen anderzijds.
Naar onze mening staren te veel beleggers zich blind op enkel de
hoogte van het dividendrendement en vergeten daarbij de
waardecreatie (of destructie) van nieuwe investeringen. Zo kan in
termen van totaalrendement een aandeel met een dividendrendement
van 4% en een winstuitkering van 40 procent een betere investering
zijn dan een aandeel met een dividendrendement van 7% en een
winstuitkering van 90%. De kans op een dividendverlaging is bij het
laatste aandeel groot, zeker als het bedrijf een zwakke balans
heeft. Het kopen van een dergelijk aandeel zou de kans op permanent
kapitaalverlies vergroten. Beleggers doen er dus goed aan om verder
te kijken dan een hoog dividendrendement alleen.
Edwin Slaghekke en Ingmar Schaefer zijn fondsmanagers van het Delta
Lloyd Select Dividend Fonds, Delta Lloyd Asset management