Begin oktober veerden de markten op, maar keken daarbij niet ver vooruit. Terwijl juist een langetermijnvisie op de fundamentele risico’s zo belangrijk is.
Opluchting oktober te vroeg?
Begin oktober veerden de Europese aandelenmarkten op, maar
die opleving kwam eigenlijk te vroeg. De opleving leek puur
gedragen te worden door de licht toegenomen oplossingsbereidheid
van Europese politici. Het was begin oktober nog maar zeer de vraag
wat er op 23 oktober ging gebeuren, het moment waarop de EU meer
bekend zou maken over mogelijke oplossingen. De uitkomst daarvan
was nog uiterst onzeker. Kortom, de echte problemen op langere
termijn leken de markten voor het gemak te vergeten. Vanuit onze
filosofie als langetermijnbeleggers kunnen we niet genoeg
waarschuwen voor de gevaren daarvan.
Dexia illustreert problemen banksector
De Europese problemen worden goed geïllustreerd door het
debacle rond Dexia. De Belgisch/Franse bank had erg veel belegd in
staatsobligaties uit zwakke periferielanden. Tegelijk was Dexia
voor zijn financiering erg afhankelijk van spaargeld, leningen van
andere banken en geldmarktfondsen uit de VS. Toen deze fondsen zich
terugtrokken was het oordeel over Dexia feitelijk geveld. Ook de
ECB zag er geen heil in om bij te springen, waardoor alleen
regeringssteun nog hielp. Tal van andere banken verkeren in
dezelfde situatie als Dexia, waardoor het Europese banksysteem
enorm kwetsbaar is.
Massale steun
Waar de markten begin oktober aan voorbij gingen is de wat
langere termijn. Voor de herkapitalisatie van Europese banken zijn
honderden miljarden euro's nodig, een probleem dat volgend jaar
extra nijpend wordt. Veel banken moeten dan ook hun financieringen
verlengen. Omdat geldmarktfondsen zijn afgehaakt, zullen ze
spaargeld moeten ophalen of obligaties moeten uitgeven. Beide
opties zijn weinig kansrijk, waardoor massale steun voor de banken
onvermijdelijk lijkt. Om de euro in stand te houden zullen
daarnaast landen als Italië gesteund moeten worden. Maar wie koopt
er straks nog staatsobligaties uit de periferielanden? Het is te
hopen dat China en de VS dat willen, want de ECB kan dit niet lang
meer volhouden.
Defensieve positionering gehandhaafd
Wat betekent dit alles nu voor beleggers? Zelf blijven we
in onze vastrentende portefeuilles defensief gepositioneerd. Die
opstelling heeft geleid tot goede prestaties van onze vastrentende
fondsen, waaronder het Delta Lloyd Bond Euro, het Delta Lloyd Euro Credit
Fund en het Delta Lloyd Rente Fonds.
Minder defensief willen we pas worden als de oplossingen voor de
problemen in Europa duidelijk worden. We blijven daarom nog steeds
uit de buurt van obligaties uit de periferielanden en zijn erg
selectief voor wat betreft bankpapier. Vanuit onze liquide posities
in cash en (semi-)staatsobligaties kunnen we snel inspelen op
mogelijke kansen in de komende maanden.
Arnold Gast
Fondsmanager